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发表于 2009-5-23 21:51:09
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穿透混沌之光---长春高新
【 原创: 海海人生 】
近期的中国经济和A股市场都处于十字路口,中国经济在主要出口市场步入衰退又面临产业发展瓶颈的大环境下,要保持高增长非常困难,政府不断推出的一系列经济刺激方案到底能走多远也越来越让人迷惑。中国经济在人均GDP超过3000美元后是陷入拉美和东南亚国家走不出的中等收入陷阱?还是像韩国、台湾完成产业升级并保持高速增长?此时我们只能去沉思,如果中国高层依然在以出口导向为主的粗放制造业上纠缠,依然把工作重点放在保就业为目标的现有产业的稳定,那么中国经济未来可能就是一片混沌, 漫长的“L调整曲线”就不是欧美金融危机发生后欧美的专利。
与此相联的A股市场会怎样?从近期的A股市场中可以看到：各路游资四面出击，绩差股、亏损股行情此起彼伏，投机炒作始终是市场的主题，价值投资者在这混沌的市场状态中几乎找不到北。在经济前景不明朗的前提下,决策层不断释放市场的流动性,明确地期望并采取各种措施支持证券市场的发展，当然会促使资金大量涌入并以短平快的方式获得利润，只是这种模式不能创造财富，只会实现社会财富在股票市场的再分配，中小投资者可能在这波政策性反弹中得不偿失。当然投机者也有利令智昏的时候，他们可能期望于政府为刺激经济继续大规模释放流动性，最终导致原材料、资产价格的暴涨，然后兑现手中过渡投机的筹码。不过，中国以银行贷款为主体的流动性大规模释放如果得不到控制，会造成两方面的严重后果：一、在经济转轨甚至低迷期大规模扩大银行信贷规模（欧美银行09年首季的信贷规模平均降幅接近8%，中国银行业信贷规模增长近30%），可能导致银行体系在筵缓期后出现呆坏账急升，造成大量资本金不足的中小型银行破产甚至拖垮金融体系；二、如果中国保持前三月的贷款增长率，未来两年中国的通货膨胀率可能会接近30%，和前两年原材料主导的输入型通货膨胀不一样，内生型的通胀会更严重地损坏中国的经济发展，造成经济体系紊乱，同时内生型通胀导致汇率大幅度的波动，损毁人民币信誉，破坏中国的国际形象，使刚迈出的人民币国际化进程胎死腹中。
因此，目前的流动性释放不具有可持续性，短期内虽然能刺激实体经济和证券市场，长期对宏观经济却是弊大于利，A股市场依托流动性释放的投机行情也不能持久。《红与黑》很多人都看过，于连为了实现自己的理想，一开始据选择了机会主义，把自己的希望寄托于不正当的处事哲学，导致最后巨大的失败。选择投机方式买股票也是一样，上帝可能会在短期内将财富交给你保管，但是绝大多数人到头两手空空。只有选择本身能创造财富的上市公司，实现参与者的共赢，才是有价值的投资。
长春高新这只股票很多人都非常熟悉，很多人都关注过，这里再次提起，是因为长期的跟踪和研究，发现它确实是一家非常有前途、有投资价值的上市公司。09年1月13日给当时的“清华紫光”留言想送他一只长线股票，其实也就是000661长春高新。长春高新目前最大亮点就是其控股的子公司在制药领域的成功，它控股的金赛药业、百克生物、华康药业都在各自的细分市场拥有相当的竞争力，在未来两三年也处于业绩爆发期。生物制药行业也面临巨大的发展机遇（比尔盖兹就重仓投资全美最大的艾斯科生物制药公司足以证明生物制药是21世纪最有前途的行业），从大的范围看，全球人口老龄化和社会发展为医药行业提供了巨大的发展空间，从中国来说，医疗保险制度的改革，把国内13亿人潜藏的医疗市场需求释放出来，国内生物制药行业将迎来最好的发展时期，也符合我国产业升级的大方向。
下面重点分析长春高新09年的业绩及后续发展前景。
09年将是长春高新凤凰涅磐的时期，一、其控股70%的金赛药业将从08年北京奥运会违禁药品泥潭中走出来，同时得益金扶宁等新品的推出，实现恢复性增长，预计金赛药业09年的净利润达到07年7300万元水平，长春高新股东应占净利润为5000万；二、百克生物在08年投产水痘疫苗的基础上，09百克控股80%的迈丰公司狂犬疫苗也大规模上市，与生产狂犬疫苗的成大生物和生产水痘疫苗为主的长春祈健生物作对比，成大生物08年销售接近3亿，净利润1.43亿，祈健生物08年销售2.2亿，净利润1.23亿，百克生物同时拥有成大和祈健的两类主导产品，而且技术与之相当，都居国内的领先地位，从中国生物检定所08—09年疫苗签发量来看，百克水痘疫苗和狂犬疫苗的签发量还略高于这俩家公司，由于疫苗行业门槛较高，竞争远低于普药，百克生物09年可实现净利润理论上应该等于成大和祈健之和，当然我们考虑到百克会通过降价手段促销、新企业开办费和资产摊销费用比较高，就按理论利润值得50%预测，09年百克生物可实现利润为1.3亿，长春高新股东应占净利润为6000万；三、华康药业06年以后，得益于主导产品血栓心脉宁片、银花泌炎灵片的高速成长，公司主营业务收入平均年增长率超过30%，08年达到2.6亿，但是净利润却在1000万附近徘徊，由于公司中药产品具有独创性，毛利率高达66%， 09年公司随着主导产品销售的进一步扩大，公司的边际净利润率会快速提高，公司净利润也会出现较大飞跃，初步预计公司09年净利润达到2000万，未来两三年也会稳定成长；四、房地产业务，公司下属的房地产公司多年来一直在开发怡众名城这一建筑面积到50万平方米的楼盘，在土地成本固化和06-07年全国性房价大幅上涨等因素的影响下，该公司08年房地产业务的毛利率到达40%，09年1月房产市场进一步转暖，该公司房地产业务09年预计能保持08年的销售规模和净利润水平，也就是年净利润在2000万附近；五、其他子公司，公司控股100%的晨光药业在08年一次性计提大量损失的基础，09年会恢复到07年600万左右的亏损，占60%权益的百克药业由于主要产品处于研发期，继续保持每年500万左右的亏损，占40%权益的华力超导由于规模较小，年度亏损在200万左右，上述子公司长春高新股东应占净利润—1000万元；六，长春高新母公司没有可持续的营业收入，要保持公司公司的正常运转，母公司每年的管理及财务费用在3000万附近，也就是需要减少长春高新股东应占净利润—3000万。综上，长春高新09年股东合计应占净利润为1亿左右，公司总股本为1.3亿，09年预计每股收益在0.7元附近。
因此该公司目前的股价相对于其可实现的业绩，具有良好的投资价值。从该公司09年一季报也可看出端倪。公司09年一季度虽然只实现546万的净利润（08年同期为亏损540万），但是该公司预收帐款却从08年末期的1.5亿增长到2.13亿，增加了6300万，按公司的解释：公司1季度主要是金赛、百克、华康的销售大幅度增加，那么这6300可能很大一部分都来自制药行业，公司制药行业的平均毛利率在80%以上，如果公司故意把已实现收入列入预收款，而把费用在当期列支，长春高新至少在1季度隐瞒利润3千万左右，股东应在净利润可能因此减少1500万，1季度的正常实现净利润应该超过2000万，每股收益不是0.04元，而是0.16元。当然这里只是大胆假设，中期报告出来真相就能明了，公司会披露预收帐款的构成，剔除房产预收后，医药类的预收款余额就能验证这种假设，还长春高新经营业绩以真相。
预测09年业绩只能说明长春高新短期具有投资价值。从长期来看，长春高新这样一家作眼于研发的生物制药控股企业，仍然有巨大的发展空间。一、从金赛药业来看，公司的生长激素类产品具有非常大的市场空间，专家预计中国每年需要药物治疗的身材矮小患者超过200万，药品市场价值200亿以上，金赛生长激素目前2亿的销售规模还有巨大的增长空间，同时公司在国内生长激素已拔得头筹的基础上，不断拓展新的发展空间，向相关的肿瘤、烧伤、妇科领、乙肝等领域拓展，治疗烧伤的金扶宁已经投入生产，治疗乙肝的重组人胸腺素α1也将完成三期临床实验，在09-10年投入生产，这一系列国内甚至全球首创的新药品的推出，将为金赛药业和长春高新创造巨大的经济效益；二、百克生物目前所处的疫苗行业总体上竞争不算激烈，公司在水痘疫苗、狂犬疫苗未来两三年保持平稳的基础上，新开发的甲肝和流感疫苗可持续投产，加上用于糖尿病的艾塞那肽研发成功，可以为公司创造持续的发展动力，当然，公司已进入二期的艾滋病疫苗如果取得成功（完全成功可能要3-4年时间），百克生物就是全球最好的疫苗企业，市场价值无法估量；三、华康药业作为一家中医制药企业，研发能力比金赛和百克差，但是公司独创的血栓心脉宁片等产品在稳步发展，特别是公司通过成立中国心血管病康复网开展直销的特殊营销模式，会促进公司心血管药品的市场销售，华康制药的发展前景虽然不如金赛和百克远大，也能为长春高新创造持续可观的利润。另外要补充一点，金赛和百克的领导人金磊和孔维都是国内生物医药不可多得的尖端人才，金磊在美国留学期间得过美国生物医学界的最高奖项，孔维美国留学归来一直致力于艾滋病疫苗的研发，在国内疫苗领域也是领军人物，施正荣凭自己在太阳能领域的学术成就创造市值超100亿美元的无锡尚德，长春高新同时拥有中国生物制药的两位领军人物，将来的发展前景一片光明。
当然，长春高新在公司治理上也有一定的问题，比如03年贱卖效益可观的长春长生，但是，随着中国公司法和上市公司监管体系的不断完善，小股东维权意识的增加（岳阳兴长小股东的维权就是一先例、何况长春年高新大股东只占26%的股权，小股东具有更强的话语权），长春高新以后再发生类似事件的可能性会降低，投资长春高新的中小股东权益也一定会得到保护。
中国经济发展到今天面临难于逾越的发展瓶颈，要跨过这一瓶颈，技术创新和制度创新是唯一出路。正是得益创新，中国才出现了华为、新浪、腾讯、无锡尚德、百度等一批真正立于世界之林的伟大企业，这些以及将来不断出现的技术创新型企业才是下一轮中国经济起飞的引擎，也是中国股票市场走牛的真正希望。可惜的是这么多优秀的企业大多都在国外上市，国内的投资者无法分享技术创新的成果，但是，如同当年《新技术的光芒--用友软件》一样，在国内A股市场寥寥无几的科技创新企业中不断寻找，也能在这满是投机的混沌市场中发现又一束光芒—长春高新。
让新技术带领中国经济再一次腾飞，实现我们的强国梦，也让优秀的创新类上市公司不断带领我们实现财富增值，走一条真正的价值投资的之路。 |
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楼主: dali
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发表于 2009-5-24 22:01:33
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发表于 2009-5-26 09:54:42
